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清华金融评论

清华金融评论

2025年08期

《清华金融评论》以“顶天、立地、学术、政策”为办刊原则，以“分析研究经济金融形势、解读评论经济金融政策、建言献策经济金融实践”为办刊内容，旨在为政策制定者提供智囊服务，为经营决策者提供咨询服务，为教学研究者搭建交流平台，为广大投资者提供投资建议。

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卷首语 | 应对低利率：机遇与挑战

卷首语 | 应对低利率：机遇与挑战

在国内外多重因素影响下，近年来我国利率不断下行。从国际经验看，技术进步放缓和老龄化、少子化等人口红利消失等结构性因素，导致自然利率下降，形成趋势性低利率。从宏观经济看，产出缺口和通胀缺口等周期性因素，决定短期利率波动，产出低和物价低迷导致周期性利率下降。当前我国利率下行既有结构性因素也有周期性因素，叠加全球利率趋势性下行背景，整体看低利率在未来较长一段时间内可能是一种常态。利率下行反映经济深层
最新关注 | 前瞻

最新关注 | 前瞻

① 中央城市工作会议时隔十年再召开中央城市工作会议2025年7月14日至15日在北京举行，上一次召开是在2015年。会议指出，我国城镇化正从快速增长期转向稳定发展期，城市发展正从大规模增量扩张阶段转向存量提质增效为主的阶段。城市工作要深刻把握、主动适应形势变化，转变城市发展理念，更加注重以人为本；转变城市发展方式，更加注重集约高效；转变城市发展动力，更加注重特色发展；转变城市工作重心，更加注重
最新关注 | 回顾

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○科创成长层正式落地 7月13日，上海证券交易所正式发布实施进一步深化科创板改革配套业务规则，包括《科创板上市公司自律监管指引第5号一一科创成长层》《发行上市审核规则适用指引第7号一一预先审阅》等。根据配套业务规则，科创板存量32家未盈利企业将自《科创成长层指引》发布实施之日起进入科创成长层，新注册的未盈利企业将自上市之日起进入。特朗普正式签署稳定币相关法案当地时间7月18日，美国总统特
最新关注 | 精彩观点&数字

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精彩观点习近平中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任中共中央总书记、国家主席、中央军委主席、中央财经委员会主任7月1日上午主持召开中央财经委员会第六次会议，研究纵深推进全国统一大市场建设、海洋经济高质量发展等问题。在会上发表重要讲话强调，建设全国统一大市场是构建新发展格局、推动高质量发展的需要，要认真落实党中央部署，加强协调配合，形成推进合力。推进中国式现代化必须推
道口金融晴雨指数 | 上半年稳健收官，金融市场迎难而上

道口金融晴雨指数 | 上半年稳健收官，金融市场迎难而上

2025年6月，中国金融状况总指数环比微升0.6%至117.2，连续三月企稳，彰显金融体系韧性与修复动能。市场结构性分化延续，股票回暖，货币与同业稳步增长，宏观杠杆、银行与信贷、非银金融趋稳，债市阶段承压。当前金融市场开放仍有提升空间，开放是迈向高质量发展的必由之路。2025年陆家嘴论坛上，央行宣布八项金融开放新举措，以制度创新加快人民币国际化，推动金融市场高水平发展。金融晴雨指数解读 20
封面专题 | 应对低利率：机遇与挑战

封面专题 | 应对低利率：机遇与挑战

在国内外多重因素影响下，近年来我国利率不断下行。从国际经验看，技术进步放缓和老龄化、少子化等人口红利消失等结构性因素，导致自然利率下降，形成趋势性低利率。从宏观经济看，产出缺口和通胀缺口等周期性因素，决定短期利率波动，产出低和物价低迷导致周期性利率下降。当前我国利率下行既有结构性因素也有周期性因素，叠加全球利率趋势性下行背景，整体看低利率在未来较长一段时间内可能是一种常态。利率的变化会牵一发而
封面专题 | 推进结构性改革，做好低利率下的风险防控

封面专题 | 推进结构性改革，做好低利率下的风险防控

低利率正在成为一种新常态。应对低利率情形挑战，在宏观层面，需要积极借鉴国际经验与教训，加大经济社会结构性改革力度；在微观层面，需要深化金融供给侧结构性改革，在做实、做好五篇金融大文章的同时，有效防范金融风险。两种低利率陷阱：国际经验与教训低利率是指市场借贷资金的成本或回报率处于相对较低水平的情形，通常表现为中央银行基准利率、国债收益率、贷款市场报价利率等多维度、关键指标在较低水平波动。
封面专题 | 低利率下人民币汇率动向与汇率政策

封面专题 | 低利率下人民币汇率动向与汇率政策

在整体经济有效需求不足，财政政策的刺激力度进一步加大的情况下，我国名义利息率还有进一步下降的必要性和可能性。从利差的角度来讲，人民币对美元贬值的可能比较大。但特朗普的关税政策和压低美元汇率的政策也可能使人民币对美元升值（2025年前半年）人民币兑美元就是升值的。总的来说，在未来一段时间內人民币兑美元汇率升值可能性更大。二十年汇率全景 2005年7月21日，人民币同美元脱钩，人民币对美元汇率从
封面专题 | 低利率环境下寿险业经营的海外经验及启示

封面专题 | 低利率环境下寿险业经营的海外经验及启示

低利率环境对寿险业既是经营挑战亦是转型机遇。海外市场经验表明，通过监管政策引导、产品结构优化资产配置创新及运营效率提升的多维协同，可有效缓解利差损风险并重塑行业经营模式。国内寿险业须在坚守风险底线的前提下，加快资产负债联动机制建设，深化数字化转型，同时呼吁政策层面给予资本补充与跨境投资更多灵活性，助力行业实现从“规模驱动”向“价值驱动”的高质量转型与跨越。当前，全球经济形势复杂多变，低利率环境
封面专题 | 低利率下的储蓄一投资缺口和银行应对策略

封面专题 | 低利率下的储蓄一投资缺口和银行应对策略

当前中国金融体系正处于利率周期转换的深水区，低利率的“常态化”正在重塑居民资产负债行为，也对银行的经营模式提出系统性挑战。唯有真正实现从制度到机制、从策略到能力的转型，中国银行业方能在低利率这一全球经济新常态下，找到一条与本国结构相匹配的可持续发展路径。超额储蓄与低利率的形成全球低利率环境的本质是居民端“储蓄一投资”缺口过大导致的失衡。结构性超额储蓄通过压低“储蓄一投资”均衡利率成为超低利
封面专题 | 低利率环境下券商资管如何突围

封面专题 | 低利率环境下券商资管如何突围

低利率环境下，券商资管要突出重围，在激烈的市场竞争中站稳脚跟，既要顺应监管政策要求找准战略定位，提高服务实体经济能力，又要在资产端发力，以国内整个“大资管”行业整体而言相对薄弱、个体水平参差不齐的主动管理为突破口，抓住良好时机窗口加快攻坚。低利率背景下，券商资管要突出重围，在激烈的市场竞争中站稳脚跟，既要顺应监管政策要求找准战略定位，提高服务实体经济能力，又要在资产端发力，以国内整个“大资管”
封面专题 | 低利率环境与房地产 “止跌回稳”

封面专题 | 低利率环境与房地产 “止跌回稳”

中国逐渐步入低利率环境，一般理论认为低利率环境会导致资产价格泡沫。然而日本的实践情况并非如此。对比日本和美国实践经验，低利率政策能否促使房地产市场“止跌回稳”取决于三大要素：降息速度、是否救助金融机构以及财政政策的配合力度。中国的政策力度大体处于日美两者中间状态，为避免中国发生“日本病”，仍需多方政策加力，推动房地产“止跌回稳”。 2008年的全球金融危机以及2020年的新冠疫情对各国经济产生严
封面专题 | 低利率环境下银行理财子公司资产配置路径思考

封面专题 | 低利率环境下银行理财子公司资产配置路径思考

在存款利率不断下降、“存款搬家”趋势推动下，银行理财规模快速增长，但面对大资管行业日趋激烈的竞争趋势，银行理财产品收益下行压力较大，银行理财子公司亟需建立跨市场、跨品类、跨周期的特色化、综合化中长期资产配置框架，提升高质量发展水平。在存款利率不断下降、“存款搬家”的趋势推动下，银行理财规模快速增长，截至2025年年中，银行理财整体规模超过31万亿元，较年初规模增长超1万亿元，延续上一年的增长势
封面专题 | 低利率时代金融机构的韧性重塑之路

封面专题 | 低利率时代金融机构的韧性重塑之路

我国已进入低利率时代。当前低利率政策呈现结构性特征，应重点支持小微民营、科技创新、绿色环保等领域。对银行业而言，低利率直接冲击盈利能力，同时间接推动风险偏好上升。银行应从资产负债管理、成本控制、风险管理、技术创新等维度系统应对，并借鉴日本综合化转型和欧洲多元化经营经验，在低利率常态下实现韧性发展。低利率时代的基本事实我国已经形成了较为完整的利率体系，包括央行政策利率、市场基准利率和市场利率
封面专题 | 低利率时代的银行资产负债管理

封面专题 | 低利率时代的银行资产负债管理

银行业作为我国金融体系的核心支柱，其能否实现可持续的稳健经营，不仅关系到金融服务的质效，更是防范系统性金融风险的关键所在。商业银行需精准研判当前及未来一段时期的政策走向与市场变化，持续提升低利率环境下资产负债管理的效能，实现价值创造最大化。基于此，本文从积极变化与潜在挑战双重视角，探讨低利率环境下银行资产负债管理的优化路径。近年来，我国政策利率多次下调，带动1年期和5年期以上贷款市场报价利率（
封面专题 | 低利率时代日本资管行业如何应对

封面专题 | 低利率时代日本资管行业如何应对

在日本“失去的30年”里，长时间的股市熊市带来权益投资机会的普遍缺失、接近零的利率环境也带来债券投资机会的普遍缺失，资本市场不得不与国民经济共同面对“失去的30年”。一个国家资产管理行业的兴衰与经济大环境息息相关，当市场处在资本回报下降、利率低迷这样的逆境下，资管行业难以获得行业 β 的眷顾，该如何发展？日本过去30年资管行业的发展或许能带来一些思考。资管行业与国民经济共同面对 “失去的30年
封面专题 | 大型银行利息业务转型应对低利率环境的国际经验及启示

封面专题 | 大型银行利息业务转型应对低利率环境的国际经验及启示

利率环境是影响银行利息业务经营策略的关键因素。2008年以来，美、欧、日相继进入持续性低利率、负利率环境，在此背景下，国际大型银行通过优化资产负债结构、下沉中小客群金融服务、拓展高增长创新领域金融服务，提高部分业务的资产收益率，维持净息差在合理范围，取得良好效果。中国银行业可选择性借鉴有益经验，积极推动利息业务转型，应对息差下行挑战。国际大型银行低利率环境下拓展利息业务的经验借鉴优化资产负
封面专题 | 全球低利率周期下的中国货币政策选择

封面专题 | 全球低利率周期下的中国货币政策选择

CoverStory封面专题现阶段我国经济困境是消费需求不足、房地产行业仍处于下降周期所带来的，只有彻底扭转预期偏弱现状，真正解决好内需不足矛盾，实体信贷需求偏弱与通胀持续低位运行压力才能得到较好的化解。具体而言，低利率周期下货币政策的应对建议包括以下两点：一是灵活把握“适度”与“宽松”间的动态平衡，必要时继续降准；二是加强国债的协同管理，进一步提高与财政政策的协调配合。物价持续低位运
宏观经济 | 生物多样性金融产品创新现状及规模化思考

宏观经济 | 生物多样性金融产品创新现状及规模化思考

中国的生物多样性金融发展长期涵盖于可持续金融框架中，已出台相关支持政策和标准等，但目前，生物多样性金融产品数量有限，均面临规模化困境。本文立足国内外生物多样性金融产品发展现状，重点结合首批绿色金融改革创新试验区浙江衢州市的创新实践，提出生物多样性金融创新产品如何由首单走向规模化的思考建议。生物多样性是人类生产和生活可持续发展的自然物质基础，2024年1月，中国生态环境部发布《中国生物多样性
宏观经济 | 充分认识国债对现代经济的重要意义

宏观经济 | 充分认识国债对现代经济的重要意义

加大国债发行规模，本质上是中央政府进行融资的具体行为。高质量的债务能够撬动有效资产扩张，促进需求释放、生产扩大、效率提升、资源优化等，在现代经济中扮演着举足轻重的作用。做大做强国债市场能够提升宏观调控政策的有效性、导向性、灵活性，有助于促进经济结构转型和高质量发展。根据2024年12月中央经济工作会议精神和2025年政府工作报告，2025年将发行超长期特别国债1.3万亿元，比2024年增加30
政策与监管 | 加强金融监管理论研究与人才培养助力金融强国建设

政策与监管 | 加强金融监管理论研究与人才培养助力金融强国建设

2024年初，习近平总书记指出，金融强国应同时具备六个关键核心金融要素，即：拥有强大的货币、强大的中央银行、强大的金融机构、强大的国际金融中心、强大的金融监管和强大的金融人才队伍。这六个关键核心要素，是一个有机整体，相互支撑，互为基础。本文将围绕强大的金融监管和金融人才，从金融监管的理论研究与人才培养谈三点看法。强大的金融监管和人才培养的重要性强大的金融监管是强大金融机构、强大国际金融
政策与监管 | 稳定币发展前景与全球金融治理体系变革

政策与监管 | 稳定币发展前景与全球金融治理体系变革

新形势下，如何把握稳定币发展趋势，稳步推进全球治理体系变革、稳慎扎实推进人民币国际化，已成为重要议题。本文指出，尽管稳定市发展前景仍具有不确定性，但稳定币的锚定机制、市种结构及应用场景正逐渐向多元化发展，值得关注。稳定币的发展或将驱动跨境支付体系的革新和金融安全治理与跨境监管的协调，也给人民币国际化带来相应启示。近年来，稳定币成为全球加密资产市场的焦点，并引发了国际社会的广泛关注。2025年6
银行与保险 | 关于商业银行信用卡业务发展方向的研究

银行与保险 | 关于商业银行信用卡业务发展方向的研究

本文分析信用卡业务发展现状，探讨信用卡业务发展新方向，并在此基础上提出信用卡业务发展建议，认为信用卡作为“引流拓客”突破口，在渠道建设上，建议通过总分联动、条线协同，共促增量发力和存量经营；在业务模式上，通过综合营销、场景融合，并以科技为支撑、以考核为督导、以创新为驱动、以机制为保障共同推进零售综合经营提质增效。我国信用卡市场的发展历程，以2022年中国人民银行与原银保监会联合发布的《关于
银行与保险 | 银行业开展股权投资的实践探索

银行与保险 | 银行业开展股权投资的实践探索

股权投资由于其收益共享、风险共担的特性，与金融“五篇大文章”中的科技金融、数字金融更加匹配。而我国金融系统以间接融资为主，大量金融资源掌握在银行业手中。因此，将银行业资金引入股权投资领域，是金融供给侧结构性改革的应有之义。在这一过程中，如何在现有分业经营的监管框架下进行机制创新，从而规范有序推动银行开展股权投资业务，是我国银行业发展面临的重要课题。习近平总书记指出，深化金融供给侧结构性改革要以
资本市场 | 低利率背景下我国商业银行估值修复的底层逻辑

资本市场 | 低利率背景下我国商业银行估值修复的底层逻辑

本文回顾了低利率背景下，我国商业银行业绩表现承压但股价屡创新高的相悖现象，提出了用策略思维框架来理解审视商业银行估值修复的底层逻辑，并进一步展望了本轮商业银行估值修复进程的可持续性。低利率时代：净息差持续收窄导致业绩表现承压 2019年以来，我国的利率水平整体下行，存贷非对称降息导致息差持续收窄。截至2025年6月30日，我国1年、5年期LPR分别为 3.00% 、 3.50% ，较20
资本市场 | 网络荐股行为的监管困境与规制进路

资本市场 | 网络荐股行为的监管困境与规制进路

传统的行政监管手段在面对网络荐股时存在监管边界模糊、违法行为的处罚震慢力不强、监管部门的协作模式不清三大困境。为有效规制网络荐股乱象，建议重视平台责任，在“行政机关一网络平台一荐股主体”的框架下，划分行政监管者和网络平台的责任边界，并做好监管与自治的衔接和协调。网络荐股行为乱象 2024年9月下旬以来，伴随着股市突然爆发的行情，一波新的散户开户热潮席卷各大券商营业部，但不论是开户渠道、客户群
财富与资管 | 银行业发展养老金融业务的前景展望

财富与资管 | 银行业发展养老金融业务的前景展望

银行业参与养老金融主要有养老基金管理、养老产业融资和涉老金融服务三种方式。从国外经验看，银行业是养老基金行业管理的主力军，通过信贷、资产证券化以及产业基金等方式为养老产业提供资金支持，涉老金融服务内容丰富。在我国，养老金融市场尚处于起步阶段，商业银行应抓住机遇，研究养老金融服务的细分领域，打造综合性的产品服务体系，实现服务实体经济与自身发展的共赢。 2023年中央金融工作会议提出做好金融
金融与科技 | 商业银行应用大语言模型的可解释性挑战

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大语言模型为银行业数字化转型注入了强大动力，但其固有的不透明性使可解释性成为一道必须跨越的门槛。商业银行唯有正视并积极克服可解释性难题，建立起技术、业务与治理相匹配的透明可信AI应用框架，方能真正安全、合规地释放潜能，实现“智慧金融”创新与稳健经营的良性共振。当前，以大语言模型（LargeLanguageModel，LLM）为代表的新一代人工智能技术正深刻重塑金融业态，其强天的自然语言处理
金融与科技 | RWA：数实融合时代下数字金融的创新探索与实践

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RWA将现实世界中的实体资产与数字世界中的数字资产相链接，为实体经济数字化转型和金融服务创新提供新的途径。中国香港率先探索RWA创新实践，为中国内地企业借助离岸国际金融中心发行RWA通证创造了条件。在数实融合的浪潮中，中国内地企业已开始探索合规化的RWA跨境融资模式，为数字金融提供全新的解决方案。实体经济与数字经济的融合发展，已成为经济发展的重要趋势。随着数实融合的深化，数字金融的创新模式不断
论文故事汇 | 谁持有主权债，以及它为什么重要

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政府通过发行债务融资是一项重要的财政功能，也是政府能力的重要体现。近20年来，全球债务水平逐年递增，债务可持续性成为学术界和政策界讨论的中心议题之一。论文构建了全球101个国家从1991一2018年以来主权债务的投资者组成的数据集，并分析了投资者组成对主权债务市场的重要性。政府通过发行债务融资是一项重要的财政功能，也是政府能力的重要体现。近20年来，全球债务水平逐年递增，债务可持续性成为学术界
道口研究 | 借力产业资本：科创企业破局发展的路径和策略

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在全球科技竞争格局加速重构的背景下，科创企业是推动经济转型和高质量发展的核心引擎。本文聚焦科创企业视角，系统阐释产业投资通过“技术协同”“产业链嵌入”“信用背书”三大核心作用机制对科创企业实现从技术研发到商业化落地的全链条赋能。在此基础上，为科创企业提出适配生命周期、有效吸引产业资本和优化商业化路径的具体策略，旨在助力科创企业更充分地借力产业投资实现创新价值转化。科创企业的挑战与产业投资的
国际 | 全球主要国债市场的特征和走势分析

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国债收益率是金融市场资产定价的核心指标。美国、欧元区和日本的国债市场是全球金融体系的重要组成，其国债收益率影响着资本流动、主要金融资产价格和全球经济金融运行。本文分析了2025年上半年美国、欧元区典型国家和日本的国债市场的基本特征，结合宏观经济、货币政策、市场供求关系变化等因素，说明了影响国债收益率变化的内在原因，并对下半年主要国债市场的走势进行分析和展望。 2025年以来，全球经济形势复杂
国际 | 美国国债还是安全资产吗

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近期美国国债市场多次震荡，表明市场对美国国债安全资产属性的预期减弱，也加剧了以美元为中心的国际货币体系的不稳定。与此同时，稳定币尤其是美元稳定币的快速发展有助于巩固美元霸权。中国应增强外汇储备多元化，抓住机遇推进人民币国际化进程，同时高度重视全球稳定币发展浪潮，确保不在数字货币竞争浪潮中落后。长久以来，美国国债都是全球资本的天然避风港，在全球金融市场中占据极为重要的地位。但近期美国国债市场多次
金融人文 | 小亚细亚的琥珀金币与西方钱币的起源

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钱币是在特殊的历史背景和地理环境下产生的。西方最早的钱币是公元前7世纪的小亚细亚琥珀金币。琥珀金本是金银合金原矿，其广布于小亚细亚山区。琥珀金的合金特性可能是其成为最早的钱币材质的重要动因。战争与大型建设增加了城邦对货币的需求，迫使当政者降低琥珀金币的含金量。货元前7世纪的小亚细亚琥珀金币（Electrum，亦称白金）。琥珀金本是金银合金原矿，其广布于小亚细亚山区。在钱币产生前，琥珀金锭就

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