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清华金融评论

清华金融评论

2025年07期

《清华金融评论》以“顶天、立地、学术、政策”为办刊原则，以“分析研究经济金融形势、解读评论经济金融政策、建言献策经济金融实践”为办刊内容，旨在为政策制定者提供智囊服务，为经营决策者提供咨询服务，为教学研究者搭建交流平台，为广大投资者提供投资建议。

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卷首语 | 全球经济治理新范式

卷首语 | 全球经济治理新范式

当前，全球经济治理范式正在经历深刻演化。地缘冲突频发，逆全球化思潮与贸易保护主义交织蔓延，全球增长动能面临持续性弱化。同时，数字化与绿色化转型加速嵌人各个国家的发展战略，带动了制度与规则体系的同步调整。在多重变局叠加作用下，全球治理的主要机制已难以由单一权力结构主导维系，其运行逻辑正从效率导向转向共建共享，从规则输出走向机制协商，标志着以多边参与、制度重塑为特征的治理新范式正在加快形成。在这一
最新关注 | 前瞻

最新关注 | 前瞻

中国人民银行等六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》 6月24日，为贯彻落实党中央、国务院决策部署，完善扩大消费长效机制，更好满足消费领域金融服务需求，中国人民银行、国家发展改革委、财政部、商务部、金融监管总局、中国证监会六部门联合印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》以下简称《意见》）《意见》指出，要加大消费重点领域金融支持，助力挖掘释放消费潜力，包括推动扩大商品消费、支持
最新关注 | 回顾

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我国央行连续7个月增持黄金 6月7日，国家外汇管理局发布的数据显示，截至2025年5月末，我国央行的黄金储备规模报7383万盎司（约2296.37吨），环比增加6万盎司。这已经是央行连续第7个月增加黄金储备，累计增持103万盎司。美联储6月将基准利率维持在 4.25%～4.5% 不变当地时间6月18日，美联储发布议息会议结果，连续第四次按兵不动，将基准的联邦基金利率维持在4.25%-4.
最新关注 | 观点＆数字

最新关注 | 观点＆数字

精彩观点习近平中共中央总书记、国家主席、中央军委主席 6月15日，《求是》染志发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《用中长期规划指导经济社会发展是我们党治国理政的一种重要方式》文章强调，谋划“十五五"时期经济社会发展，必须准确把握“十五五"时期的阶段性要求，着眼强国建设、民族复兴伟业，紧紧围绕基本实现社会主义现代化目标，一个领域合理确定目标任务、提出思路
道口金融晴雨指数 | 多领域趋暖，稳增长基础逐步夯实

道口金融晴雨指数 | 多领域趋暖，稳增长基础逐步夯实

2025年5月，中国金融市场总体指数环比微升，连续两月维持扩张态势。股债市场短期承压，宏观杠杆、信贷与非银金融领域持续回暖，整体呈现结构性修复与高质量增长并进格局。值得关注的是，香港于5月21日率先通过《稳定币条例》，为全球稳定币监管奠定制度基础，或将深刻影响六大金融市场格局，推动数字金融与跨境资本体系重构。道口金融晴雨指数解读 2025年5月，中国金融市场总体指数由131.5小幅上升至13
封面专题 | 全球经济治理新范式１

封面专题 | 全球经济治理新范式１

良好的治理是建立理想秩序的关键，经济要素的全球配置、全球治理是全球化链条的重要节点。国家主席习近平指出，全球经济治理体系必须反映世界经济格局的深刻变化，增加新兴市场国家和发展中国家的代表性和发言权。党的二十届三中全会指出，参与引领全球治理体系改革和建设，这为进一步建设完善全球治理提供了重要指引。立足当下，全球经济的高度不确定性正加速推动全球经济治理范式的深刻演化。在此进程中
封面专题 | 水到方能渠成国际秩序重构背景下中国全球治理话语权的提升

封面专题 | 水到方能渠成国际秩序重构背景下中国全球治理话语权的提升

在全球秩序转型与全球治理“退潮”的当下，中国作为新兴大国，面临着提升全球治理话语权的机遇与挑战。本文深入剖析中国在全球治理中遭遇的结构性挑战，包括国际秩序转型、国内治理与全球主张的差距、体制差异以及理念落地等问题，并探讨中国如何在困境中寻求突破，为全球治理贡献独特智慧，提升自身话语权，以更好地参与和引领全球事务。中国作为二战的战胜国，在二战后建立的国际秩序中有着天然的重要位置。过去四十年，随着
封面专题 | 全球财政赤字挑战与应对

封面专题 | 全球财政赤字挑战与应对

当前，在全球范围内，一场具有深远历史意义的贸易再平衡正在上演，这一变化促使国内财政政策逐渐成为推动经济增长的关键力量。随着公共支出和财政政策成为主要增长引擎，需要采取重要且有效的法律保障措施，建立透明度和可信度高的债务披露体系，以确保债务危机的历史不再继续上演。全球公共财政数据存在较大缺口，这阻碍了及时获取可靠且一致的各层级政府财政信息，而这些信息恰恰是财政政策在转型过程中发挥核心作用
封面专题 | 特朗普主义与全球经济秩序新趋势

封面专题 | 特朗普主义与全球经济秩序新趋势

自20世纪80年代以来，全球化与自由贸易构建起全球经济秩序，但美国利益分配不均引发“美国优先”思潮，特朗普主义冲击自由主义经济秩序。拜登政府虽有纠偏，但未扭转逆全球化趋势，特朗普2024年回归后进一步加剧。在此背景下，中国面临机遇与挑战，需积极应对，企业与个人也受全球经济秩序变化影响。 “资本至上” 还是 “美国优先” 20世纪80年代以来，全球化和自由贸易构筑起现行全球经济秩序的基石。里根和
封面专题 | 巴塞尔协议框架的争议与挑战

封面专题 | 巴塞尔协议框架的争议与挑战

巴塞尔协议作为全球银行业监管的基石，经过30余年的发展，已由单一的规则发展为多方位、全覆盖的监管体系。然而，该框架实施效果仍受资本质量、监管执行等关键因素的制约。我国《商业银行资本管理办法》在兼顾国内银行实践与国际准则接轨的过程中，须全面考量国际准则中可能存在的争议及挑战，在商业银行风险管理与发展支持间寻求动态平衡。回顾历史，每一次金融危机的发生，都暴露出监管可能存在的盲区与制度韧性的短板，进
封面专题 | 变革时代世界贸易组织的挑战及应对

封面专题 | 变革时代世界贸易组织的挑战及应对

全球经贸格局与治理体系正经历深刻重塑，世界贸易组织（WTO）作为多边贸易体制的核心，正面临前所未有的变革压力。准确把握其面临的新形势和呈现的新趋势，并据此制定有效应对策略，对中国乃至全球经贸体系的稳定与发展至关重要。 WTO面临国际格局重构及治理分化当前，国际政治经济格局正经历深度重构。全球经济增长乏力，持续的高通胀和低利率环境抑制了贸易往来。叠加国际政治不稳定性的显著上升，地缘政治冲突加剧
封面专题 | 世界银行改革及前景

封面专题 | 世界银行改革及前景

作为布雷顿森林机构的多边开发银行，世界银行已从一个单一的机构发展成为一个多边开发集团。80多年来，世行顺应时代的需要做出了多轮改革。特朗普重返白宫后，其单边主义的行为对世界银行的改革进程的推进和目标的实现可能会造成阻扰。同时，考虑到当前不稳定的国际形势，世行正在进行的有关变革的效果也值得观察。作为布雷顿森林机构的多边开发银行，世界银行已从一个单一的机构发展成为一个多边开发集团，包括国际复兴开发
封面专题 | 国际货币基金组织变革及其影响

封面专题 | 国际货币基金组织变革及其影响

当前，国际货币基金组织（IMF）框架内发达经济体、新兴市场和发展中经济体的份额占比，与其各自在全球经济中的贡献程度之间已出现严重错配。随着第17次份额总检查工作的启动，IMF正步入治理改革的关键窗口期。此次份额调整与治理结构优化，不仅关乎IMF自身的代表性与合法性根基，更将重塑未来全球经济治理格局。 IIVIF以单月京份额构成IMF资金体系与治理架构的核心制度基础，承载着多重关键职能。它既是
封面专题 | 逆全球化时代，美联储货市框架如何变革

封面专题 | 逆全球化时代，美联储货市框架如何变革

逆全球化时代，针对美国通胀中枢抬升问题，美联储可能放弃此前低通胀时代下呵护通胀的“平均通胀目标制”，明确数字通胀目标来压制通胀水平。针对“美元循环”问题，美联储需要在数量型政策上和美国财政部形成配合，防止美债发行困难，同时打造“稳定币”等数字货币友好的监管环境。冷战后全球化时代对美国的宏观环境带来两点重要影响：一是通过贸易上的全球分工降低了通胀中枢，其中1994至2019年，美国个人消费支出平
封面专题 | 全球货币体系的演进：历史与未来

封面专题 | 全球货币体系的演进：历史与未来

19世纪以来，全球货币体系经历了多个阶段的演进，并在经历严重挫折后形成具有显著中心化趋势和统一规则的布雷顿森林体系；现阶段的全球货币体系是半中心化趋势与市场趋势的混合体；未来，全球货币体系将在新技术冲击、主要经济体对外经济再平衡和地缘政治经济竞争的大背景下继续调整，新挑战或会重塑全球货币体系。全球货币体系的历史演进 19世纪中期以前，各国的货币体系不仅千差万别，且大都不够成熟，在国内层面混杂
封面专题 | 迎接全球货币金融秩序重构的战略机遇期

封面专题 | 迎接全球货币金融秩序重构的战略机遇期

当前美元主导地位正面临多重挑战的叠加冲击。未来全球货市金融秩序重构不仅是主权国家之间的竞争更可能是传统主权国家和部分科技精英、跨国资本之间的博弈。美元稳定币本质既是美国政府对新兴加密货币“再中心化”的努力，又是对传统美元“去中心化”的默许与妥协。在此背景下，中国作为一个制造大国、贸易大国须进一步肩负起金融大国的责任，人民市国际化正迎来战略机遇期。美元作为国际储备货币始终无法完全摆脱“特里芬难题
封面专题 | 全球新变局下的国际数字货币体系前景分析

封面专题 | 全球新变局下的国际数字货币体系前景分析

近年来，全球经济格局深刻调整，地缘政治冲突频发，传统国际货币体系的弊端不断凸显。与此同时，数字货币的迅猛发展为国际货币体系的变革带来了新契机，展现出了挑战传统货币体系的潜力。展望未来，国际数字货币体系有望通过“CBDC+稳定币”的协同并行，构建起既具备主权信用背书又富含市场创新活力的双层架构。近年来，全球经济格局深刻调整，地缘政治冲突频发，传统国际货币体系的弊端不断凸显。现行的国际货币体系以美
封面专题 | 美国贸易战历史案例的回顾与启示

封面专题 | 美国贸易战历史案例的回顾与启示

深入研究美国贸易战历史，总结贸易战发动的深层次背景、措施过程、各国应对方式以及对全球经济金融与国际治理体系的影响，对当前我国积极应对此次中美贸易摩擦具有重要的意义。从全球治理与国际关系来看，贸易战成为全球秩序重构的催化剂，大国博弈从均衡走向失衡，再去寻找新的均衡。美国历史上五次主要贸易战镀金时代麦金莱系列关税（1890—1900）第一阶段，1890年共和党推行《麦金莱关税法案》，所有进
封面专题 | 转型金融：全球气候治理下的中国机遇与挑战

封面专题 | 转型金融：全球气候治理下的中国机遇与挑战

我国在2025年底联合国气候大会召开之前将宣布国家自主贡献（NDC）目标，此后所有大型高碳企业都必须有落实NDC的明确减排计划。因此，支持高碳企业减排的转型金融将成为下一阶段绿色金融发展的主要方向。尽管国际上已有二十国集团（G20）转型金融框架引领，我国一些地区的试点也取得了积极成果，但我国转型金融仍面临标准不统一、碳核算基础薄弱、产品单一、激励机制不足等挑战。未来须加强标准建设、数据
封面专题 | 前瞻稳定币：创新探索与格局演变

封面专题 | 前瞻稳定币：创新探索与格局演变

【编者按】： 2025年5月，美国和中国香港接连就稳定币监管立法，引发市场关注。美国的《指导与建立美国稳定币国家创新法案》于5月19日通过参议院投票推进，并于6月17日正式通过参议院。5月21日通过《稳定币条例草案》，在中国香港设立法币稳定币发行人的发牌制度，计划8月1日开始实施。此前，欧盟也于2023年通过了《加密资产市场监管法案》。随着稳定币监管框架逐步推进，其发展前景和影响也受到更多关注。
封面专题 | 稳定币政策走向：美国向左，欧盟向右

封面专题 | 稳定币政策走向：美国向左，欧盟向右

本文对比分析欧盟的《加密资产市场监管法案》（《MiCA法案》）和美国的《指导与建立美国稳定市的国家创新法案》（《GENIUS法案》）。本文指出，在稳定币政策上，美国和欧盟针对本外币稳定币的使用范围、储备资产的投向结构、非法金融活动的防控模式这三个核心问题的处理，存在极大的方向性差异。 2025年初，欧盟的《加密资产市场监管法案》（《MiCA法案》）在27个欧盟成员国以及另外3个欧洲经济区国家（挪
封面专题 | 美国加密资产发展趋势及对我国的启示

封面专题 | 美国加密资产发展趋势及对我国的启示

当前，伴随美国特朗普政府推动加密资产相关政策调整与转向，以及欧盟《加密资产市场监管法案》（MICA）落地实施，全球加密资产市场开始迎来更复杂的趋势与挑战，各国加密资产监管也亟待重新审视其价值与安全的平衡点。加密资产的概念与边界自2008年中本聪发布“比特币白皮书”之后，加密货币逐渐引起了学界和业界的广泛关注。早期对加密货币的关注焦点在于其支付功能，“基于账户”和“基于价值（基于代币）”成为
封面专题 | 现实世界资产通证化（RWA）：金融服务实体经济的一场革命

封面专题 | 现实世界资产通证化（RWA）：金融服务实体经济的一场革命

在金融创新浪潮中，现实世界资产通证化（RWA）正重塑金融服务实体经济的生态。RWA通过区块链技术，为实体经济项目开辟了高效透明的融资新路径，推动金融服务模式从公司融资向项目融资转变，预示着一场根本性变革。引言金融服务实体经济的效率与质量至关重要。随着数字技术发展，金融创新不断涌现，RWA作为新兴金融模式，正变革传统金融业态。RWA借助区块链技术，将现实资产映射至数字领域，为金融服务实体经济
宏观经济 | 关于当前房地产形势判断与建议

宏观经济 | 关于当前房地产形势判断与建议

2024年9月底的政治局会议之后，楼市的交易活跃度明显增加，但住房交易量的回升并没有带动房价的全面回升。要实现房价止跌回稳的目标，一是通过债务重整、注资等多种途径修复房地产企业的资产负债表，实现化解房地产企业的债务风险的目的；二是采取有力措施降低按揭贷款的实际利率；三是鼓励住房“以旧换新”、政府收储保障型住房等方式增加住房需求。 2024年9月底的政治局会议之后，楼市的交
宏观经济 | 金融助力县域高质量发展的定位、功能与路径

宏观经济 | 金融助力县域高质量发展的定位、功能与路径

县域作为城乡融合的枢纽节点与共同富裕的基本单元，其高质量发展是一场涉及要素重组、产业升级、治理创新的系统性变革。金融要突破简单的资金供给思维，构建覆盖技术层、应用层、制度层等全方位的立体化赋能体系，将金融“活水”精准导入县域发展的“神经末梢”，为推进以县域为重要载体的城镇化建设、夯实乡村振兴根基提供有效的金融解决方案。自古“郡县治，天下安”。县域既是我国的基本地理单元，也是中华文明的社会细胞。
政策与监管 | 增强中国特色金融ESG评级体系的国际规则话语权

政策与监管 | 增强中国特色金融ESG评级体系的国际规则话语权

金融ESG评级体系是引导资本流向高质量、可持续发展关键领域的重要工具，其规则长期由西方主导，严重抑制后发国家探索多元可持续发展模式的话语空间，本文立足金融主权与ESG国际规则重构背景，剖析构建中国特色金融ESG评级体系的战略意义，重点分析金融ESG评级在服务国家战略、增强国际话语权方面的关键作用，并提出构建本土化指标、强化标准输出及推进标准互认等可行路径，以期为推动金融高质量发展和建设
银行与保险 | 银行业零售资产业务：特征剖析与应对之策

银行与保险 | 银行业零售资产业务：特征剖析与应对之策

本文对我国商业银行零售资产业务的表现进行归纳总结，对零售资产业务的特性进行剖析，指出零售资产业务不振是阶段性现象，并在此基础上提出应对的策略建议，包括重新认识零售资产业务的业务逻辑，以及注重发展第一还款来源的风险管理模式。我国商业银行零售资产业务表现商业银行零售资产业务是商业银行以个人、家庭及小微企业为服务对象，围绕信贷需求而形成的业务模式，主要涵盖住房按揭贷款、个
资本市场 | 全球资本格局重塑下中国资产战略布局思考

资本市场 | 全球资本格局重塑下中国资产战略布局思考

2025年4月，伴随贸易摩擦博弈，美国财政部部长贝森特表示或考虑将在美上市的中概股除名，未来中概股将加速回流香港市场寻求避险。香港可依托“泡泡机制”，在资产端、工具端以及监管端等多维度形成改革合力，构建风险缓冲体系，以承接中概股回流为契机，积极吸引国际资本并深化与内地市场联动，香港可打造成全球科技资本枢纽及中国资产融入全球的战略支点。伴随贸易摩擦博弈，美国财政部部长贝森特表示或考虑
资本市场 | 加快形成政策与市场合力，进一步推动中长期资金入市

资本市场 | 加快形成政策与市场合力，进一步推动中长期资金入市

在现代金融体系中，资本市场作为经济高质量发展的核心引擎，承担着企业融资、资源配置及经济稳增长的关键职能。中长期资金在资本市场中发挥着稳定剂作用，有利于优化投资者结构，平抑市场波动。系统研究推动中长期资金入市现状、瓶颈及解决方案，兼具理论价值与现实紧迫性，本文为进一步加快形成政策合力，推动中长期资金入市提供初步建议。在现代金融体系中，资本市场作为经济高质量发展的核心引擎，承担着企业融资、资源配置
财富与资管 | 关于中国财富管理发展思路的思考

财富与资管 | 关于中国财富管理发展思路的思考

1关于中国财富管理发展思路的思考提升财富管理服务水平不仅是“金融人民性”的核心体现，也是推动“长钱长投”落地的根本路径。做好财富管理工作既能服务居民的财产性收入，也能提高市场的稳定性。扩大买方投顾业务的规模和范围，强化多元化的资产配置策略，提升财富管理团队的能力，进而获得投资者的信任，是我们做好财富管理工作的终极目标。党的十七大报告中，中央明确要求提高居民财产性收入，在后续的几
金融与科技 | 生成式人工智能重塑银行保险机构：创新及挑战

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生成式人工智能（AIGC）的行业应用，助力银行保险机构发挥金融中介功能，重塑业务流程、经营模式和行业生态，但也面临规划滞后、语料不佳、模型缺陷、安全风险等诸多挑战。为实现AIGC在金融业的应用行稳致远，需要规划不同类型机构的应用目标和发展路径，建设行业基础语料库和数据库，开发行业垂直领域大模型，构建企业、行业、政府“三位一体”的风险防控体系。生成式人工智能及其对银行保险机构功能的影
金融与科技 | AlAgent在银行业的应用探索与未来展望

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在经历了电子化、网络化、移动化浪潮之后，银行面临着客户需求日益多元、运营成本高企，以及来自同业与跨界参与者激烈竞争等多重挑战。在此背景下，一种新的技术范式一—人工智能智能体（AIAgent）正迅速崛起，成为引领银行业变革的重要驱动力。智能体时代的银行金融新范式 AIAgent比广为人知的天型语言模型（LLM）和机器人流程自动化（RPA）有着更为深远的影响，其落地应用也更具渗透力与扩张力。如果
论文故事汇 | 做空投资者在什么时候交易？

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做空交易作为股票市场中不可或缺的一环，不仅能够抑制资产泡沫，还能促进价格发现。近年来，做空交易在全球金融市场中扮演着越来越重要的角色，引发市场对其交易行为和信息优势的广泛关注。做空者究竟如何把握交易时机？不同的做空交易时间是否会对当日以及后续的市场走势产生不同的影响？其交易行为背后是否存在规律可循？做空交易作为股票市场中不可或缺的一环，不仅能够抑制资产泡沫，还能促进价格发现。近年来，做空交易在
道口研究 | 破解“幻觉”难题助力金融智能健康发展

道口研究 | 破解“幻觉”难题助力金融智能健康发展

本文聚焦金融领域中大模型的“幻觉”问题，分析其成因、影响与监管治理。文章指出，“幻觉”源于模型机制、数据质量和用户应用三重因素，可以通过检索增强生成（RAG）等技术手段加以治理。同时强调，要正确看待大模型“幻觉”，推动金融智能健康发展。 AI伦理与大模型 “幻觉” 随着人工智能技术的快速发展，AI伦理问题日益凸显，成为人们广泛关注的核心议题。AI伦理旨在确保人工智能研究、设计、开发
国际 | 美债走势及对我国金融市场的影响研究

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近三年美国国债收益率走高，我国跨境资金流出压力增大，股债汇市场受到不同程度影响，汇市压力最大、债市和股市压力较小。但因外资持有境内金融资产规模有限，冲击总体可控。我国具备抵御外部冲击的多种工具，但需警惕美国国债市场脆弱性上升，其暴跌可能引发美国系统性风险并蔓延至全球。我国应从经济、金融、稳定和国际合作方面应对美国国债风险。美国国债之所以能够成为目前最重要的全球安全资产，得益于美国的
金融人文 | 从中世纪英格兰的货币更迭看数字货币治理

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在中世纪，英格兰通过一系列币制改革、法治建设和国际收支策略，成功维持了货币的统一和稳定，使其货币成为欧洲最坚挺的货币之一。这些历史经验不仅揭示了货币稳定与制度保障之间的内在联系，也为现代数字货币治理提供了重要启示。塑货币发行、流通和定价方式。这一变革不仅关乎技术革新，更涉及货币信用、金融稳定和国际经济格局的深刻调整。在这一背景下，中世纪英格兰的货币变迁和制度规制为我们提供了宝贵的历

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