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清华金融评论

清华金融评论

2025年06期

《清华金融评论》以“顶天、立地、学术、政策”为办刊原则，以“分析研究经济金融形势、解读评论经济金融政策、建言献策经济金融实践”为办刊内容，旨在为政策制定者提供智囊服务，为经营决策者提供咨询服务，为教学研究者搭建交流平台，为广大投资者提供投资建议。

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卷首语 | 构建全国统一大市场服务中国式现代化

卷首语 | 构建全国统一大市场服务中国式现代化

党的二十大报告明确提出，“构建全国统一大市场，深化要素市场化改革，建设高标准市场体系”。党的二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，进一步将构建全国统一大市场列为全面深化改革的重点任务。这一战略部署不仅是推动经济持续向好的现实需求，更是畅通国内大循环、推动经济高质量发展的关键举措，是实现中国式现代化的重要制度保障。从国际经验看，统一大市场是成熟市场经济的
最新关注 | 前瞻

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《中美日内瓦经贸会谈联合声明》发布中美两国代表5月10日在瑞士日内瓦举行关税谈判。根据5月12日发布的《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，中美双方达成以下共识：一是关税调整。美国暂停4月2日对华加征的 124% 关税90天，保留 10% 关税，并取消4月8日、9日加征的额外关税；中国同步暂停对美 24% 关税，保留 10% 关税，取消4月9日、11日加征的关税。二是非关税措施调整。中方暂停自4月2
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中国央行5月降准50个基点，降息10个基点穆迪下调美国主权信用评级 5月7日宣布，自5月15日起，下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含已执行 5% 存款准备金率的金融机构）。同日，为实施好适度宽松的货币政策，加力支持实体经济，从2025年5月8日起，公开市场7天期逆回购操作利率由此前的1.50%调整为 1.40% 。当地时间5月16日，国际三大信用评级机构之一的穆迪（Moody's）在
最新关注 | 精彩观点

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数字习近平中共中央总书记、国家主席、中央军委主席中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平近日对“十五五"规划编制工作做出重要指示强调，科学制定和接续实施五年规划，是我们党治国理政一条重要经验，也是中国特色社会主义一个重要政治优势。编制和实施“十五五"规划，对于全面落实党的二十大战略部署、推进中国式现代化意义重大。《清华金融评论》观察 2025年是“十四五”规划收官之年，也是“十
道口金融晴雨指数 | 春潮初现，中国金融市场重拾信心的关键月

道口金融晴雨指数 | 春潮初现，中国金融市场重拾信心的关键月

2025年4月，在内外政策合力作用下，市场信心回升，中国金融市场整体回暖，道口金融晴雨指数实现环比和同比双增长。本文梳理六大子市场运行特点，聚焦政策引导与结构调整逻辑，并结合中美贸易动向，探讨后续趋势与应对思路。 2025年4月，中国金融市场总体指数由112.6升至120.8，呈现明显回暖态势。受中美贸易摩擦影响，股票市场短期承压，但在政策逆周期调节下长期潜力凸显；宏观杠杆市场继续推进结构性去杠
封面专题 | 构建全国统一大市场，服务中国式现代化

封面专题 | 构建全国统一大市场，服务中国式现代化

构建全国统一大市场，是发展社会主义市场经济的必然趋势。党的二十大报告明确提出，“构建全国统一大市场，深化要素市场化改革，建设高标准市场体系”，党的二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》，进一步将构建全国统一大市场列为全面深化改革的重点任务。2025年4月25日召开的中共中央政治局会议再次提出，“加快全国统一大市场建设”。这一战略部署不仅是推动经济持续向好的现
封面专题 | 构建全国统一大市场：畅通国民经济循环的关键举措

封面专题 | 构建全国统一大市场：畅通国民经济循环的关键举措

构建全国统一大市场是畅通国民经济循环的关键举措，是推动我国经济高质量发展的必然要求。在当前复杂多变的国内外经济形势下，这一战略部署具有极为重要的现实意义。全国统一大市场的内涵与意义全国统一大市场，是指在全国范围内打破地域限制、消除市场壁垒，形成统一开放、竞争有序的市场体系。它不仅是商品要素自由流通的物理空间，更是市场基础制度规则统一、市场监管公平统一、资源配置高效的制度环境。构建全国统一大
封面专题 | 建设全国统一大市场的重要性和着力点

封面专题 | 建设全国统一大市场的重要性和着力点

建设全国统一大市场，是释放我国巨大内需潜力、促进经济持续回升向好的内在要求，也是构建新发展格局、推动高质量发展的战略举措。本文认为，超大规模市场是我国的独特发展优势，建设全国统一大市场要坚持问题导向，与此同时，要为全国统一大市场建设营造良好环境。建设全国统一大市场，是释放我国巨大内需潜力、促进经济持续回升向好的内在要求，也是构建新发展格局、推动高质量发展的战略举措。超大规模市场形成我国独特发展
封面专题 | 以产权市场为关键着力点，助力建设全国统一大市场

封面专题 | 以产权市场为关键着力点，助力建设全国统一大市场

产权市场在服务国有资本布局结构调整、发展混合所有制经济、提高国有资产配置效率、推动国有经济高质量发展等方面发挥重要作用。产权市场的交易品种已基本覆盖了除上市公司流通股以外的其他大多数资本要素资源，已成为建设统一大市场不可或缺的重要支撑。党的二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》提出，构建全国统一大市场，推动市场基础制度规则统一、市场监管公平统一；完善要素
封面专题 | PUF技术支撑下的数据可信采集及数据市场建设

封面专题 | PUF技术支撑下的数据可信采集及数据市场建设

全国统一大市场建设是我国构建新发展格局的重要战略举措，其中数据要素市场的培育与发展备受关注。本文梳理了全国统一大市场建设的战略背景，阐明人工智能时代界定数据边界、保障数据真实性和安全流通的重要性，深入分析了PUF技术在数据采集及金融数据场景中的应用优势，探讨了PUF技术国家标准制定与应用生态建设对统一数据市场的基础性和支撑性作用。数据已成为数字经济时代的重要生产要素和战略资源。党中央、国务院高
封面专题 | 培育数据企业，助力建设全国统一大市场

封面专题 | 培育数据企业，助力建设全国统一大市场

数据企业通过技术、规则与制度的协同创新，系统性破解了区域市场分割的桎梏为全国统一大市场建设提供了微观动力机制，助力全国统一大市场发展。在数字经济时代，数据已成为关键生产要素，深刻改变着传统经济运行模式。2024年12月，国家发展改革委、国家数据局等部门联合印发《关于促进数据产业高质量发展的指导意见》，提出发展数据产业是深化数据要素市场化配置改革、构建以数据为关键要素的数字经济的重要举措，并将数
封面专题 | 交易成本节约与中国式统一大市场

封面专题 | 交易成本节约与中国式统一大市场

对我国而言，建设统一大市场的症结主要在交易成本，交易成本若能够通过相应的改革实现有效节约市场的统一程度就会相应提升。实现这一目标的突破口是以自上而下的基础制度规则统一实现交易成本节约，特别是要素市场的交易成本节约。统一大市场是中国式现代化不可或缺的一环，有利于将中国经济国内大循环中的“规模但不经济”症结充分“解锁”，并通过本土市场效应转换为国际大循环竞争中新的比较优势，助推国际国内双循环的新发
封面专题 | “统一的资本市场”战略背景下券商业高质量整合路径

封面专题 | “统一的资本市场”战略背景下券商业高质量整合路径

在“统一的资本市场”战略背景下，本文分析券商业整合内在逻辑，研究券商业整合的国际经验与中国实践，并在此基础上提出推动券商业高质量整合的建议，认为可以从监管层面和金融机构层面着手。 “统一的资本市场” 战略背景下券商业整合内在逻辑国家发展改革委于2025年1月7日印发《全国统一大市场建设指引（试行）》，明确提出要加快发展统一的资本市场。从发达市场经验看，美欧在统一的资本市场发展过程中，采取了推
封面专题 | 建设全国统一数据市场的多维突破路径

封面专题 | 建设全国统一数据市场的多维突破路径

数据要素交易是构建全国统一数据市场的核心驱动力，建设全国统一数据市场对于促进数据要素的跨域协同与价值释放、打通制约要素自由流通堵点、实现数据市场化配置具有关键性作用，要从供给侧、需求侧，以及借助系统性制度设计，破解数据要素市场化配置的深层矛盾。当前，数字经济正在重塑全球竞争格局，其中数据要素已经从技术性资源跃升为国家战略性资源，成为驱动科技创新、经济转型和治理能力现代化的核心引擎。建设全国统一
封面专题 | 以更高水平法治加快推进全国统一大市场建设

封面专题 | 以更高水平法治加快推进全国统一大市场建设

法治是建设全国统一大市场的内在要求、制度根基和重要保障，建设全国统一大市场必须高度重视并充分发挥法治的重要作用。建设全国统一大市场对法治建设提出全方位的高标准新要求，必须紧紧围绕建设全国统一大市场的核心需求，加快构建适应全国统一大市场核心需求的法治保障体系，以更高水平法治加快推进全国统一大市场建设。党的十八天以来，中央高度重视并多次强调要加快建设全国统一大市场。党的十八届三中全会、十九大、十九
封面专题 | 加快培育统一的数据市场

封面专题 | 加快培育统一的数据市场

随着数字经济和创新驱动战略的深入推进，数据要素作为新型生产要素，其跨地域跨行业的流通与共享已成为促进经济高质量发展的关键动力。加快建设全国统一的数据市场，不仅是释放我国超大规模市场潜能、做强做优做大数字经济的内在要求，也是构建新发展格局、提升国家竞争力的基础性举措。统一的数据市场建设的必要性一是顺应数据要素生产和流通规律的客观要求。数据作为生产要素拥有信息属性，可复制且不会被消耗，在大范围
封面专题 | 特朗普2.0政策组合：全球影响与中国应对

封面专题 | 特朗普2.0政策组合：全球影响与中国应对

【编者按】：特朗普第二任期执政以来，迅速推出了一系列对外打压与内部重塑并行的政策组合，显著加剧了全球贸易体系与金融市场的不确定性和波动。美国的一系列单边主义政策，正引发深层的全球结构再平衡，对我国回升向好的经济趋势带来外部冲击。在此背景下，《清华金融评论》推出系列文章，从历史镜鉴与现实影响等角度，深入探讨美国单边主义路径下，我国如何用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，如何积极维护多
封面专题 | 全球变局中贸易与投资的挑战和机遇

封面专题 | 全球变局中贸易与投资的挑战和机遇

美国特朗普政府希望通过关税政策来实现减少贸易逆差、增加财政收入等目标，由此将带来国际贸易、投资体系格局的变化。本文着重探讨国际贸易、投资体系格局的变化趋势，以及由此可能带来的国际货币体系演变方向。当前影响国际贸易与投资的一个最重要因素是关税问题。美国特朗普政府推出的关税政策震惊世界。这个政策的推出，从美国政府的角度看，是希望达到减少贸易逆差、增加财政收入的自标，与此同时，也希望借此对当今国际贸
封面专题 | 中美博弈对我国的经济影响及我国的财政应对

封面专题 | 中美博弈对我国的经济影响及我国的财政应对

当前我国财政具有充足的储备工具和巨大的政策空间，通过实施更加积极的财政政策、加强财政货币政策协调配合和深化财税体制改革，将进一步稳固高质量发展的确定性，有效抵御“对等关税”对我国经济的不利冲击。近期，美国所谓“对等关税”等单边主义和保护主义政策严重冲击全球贸易、投资与金融体系，中国作为“对等关税”政策的首要目标，美国试图通过极限施压从中国攫取巨天的政治经济利益，使得我国经济运行面临的外部不确定
封面专题 | 美国关税背景下中日经贸发展契机展望

封面专题 | 美国关税背景下中日经贸发展契机展望

尽管目前中美两国政府降低了对彼此征收的关税，但关税税率仍远高于特朗普政府本次上台前的水平。倘若这种高关税的局面继续下去，将进一步加剧美国民生类日用品短缺局面。中国坚实而雄厚的民生日用产品出海美国的同时，从规避风险的角度考虑，中国企业出海日本是合适的一个选择。根据2025年5月14日中美日内瓦经贸会谈联合声明，美国政府将修改2025年4月2日第14257号行政令中规定的对中国商品（包括香港特别行
宏观经济 | 金融“五篇大文章”的基本要义探析

宏观经济 | 金融“五篇大文章”的基本要义探析

金融“五篇大文章”，以人民性为金融活动的出发点，着眼于传统金融投入相对薄弱但是事关经济高质量发展的重要领域，注重发挥金融活动的正外部性，以金融高质量发展支持经济高质量发展。理解和把握金融“五篇大文章”的基本要义，有助于明确方向以做好金融“五篇大文章”的各项工作，从而推动金融强国建设走向深入。 2023年10月召开的中央金融工作会议上，习近平总书记发表重要讲话，首次提出了要
政策与监管 | 加强宏观政策逆周期调节，尽快扭转市场引导的总量失衡

政策与监管 | 加强宏观政策逆周期调节，尽快扭转市场引导的总量失衡

经济增长过程也是总供给与总需求紧密联系、互为条件、矛盾运动的过程。如果经济增速偏离合理区间过高或过低，就会表现为宏观经济总量失衡（增速过高，表现为总量供不应求、通货膨胀和经济过热的失衡；增速过低，表现为总量供大于求、通货紧缩和经济衰退的失衡）。当前我国经济增速已偏离合理区间较多，供大于求的宏观经济总量失衡较为严重。市场引导的需求收缩力度已很大。合理经济增长率与宏观经济总量平衡经
政策与监管 | 财政政策前置加码助力经济实现“开门红”

政策与监管 | 财政政策前置加码助力经济实现“开门红”

2025年的财政呈现出逆周期调节作用加码、财政支出力度和强度显著提升及政策前置发力的特点。财政加码并前置发力助力我国一季度经济实现“开门红”，展望后续，财政政策依然留有后手和充足空间，可以有效提振内需、助力科技创新，推动我国经济实现 5% 左右的增速目标。 2025年我国财政政策在复杂多变的国内外经济环境下展现出前所未有的扩张力度。财政赤字率按 4% 左右安排，超长期特别国债规模增至1.3万亿元
银行与保险 | 商业银行托管业务发展、境外借鉴与相关建议

银行与保险 | 商业银行托管业务发展、境外借鉴与相关建议

近年来，商业银行托管业务发展迅速，并因其保障资产安全、提供专业服务等功能，成为商业银行服务金融强国建设的有力抓手。但同时，我国托管业务起步较晚，在规制建设、风险管理、产品服务等方面仍有较大提升空间。本文从监管实践出发，按照问题导向，介绍中国香港、美国托管业务情况、监管规则，提出进一步推动商业银行托管业务高质量发展的相关建议。商业银行托管业务发展的总体情况从国际市场着
银行与保险 | 低利率环境下商业银行的运行特点与应对路径

银行与保险 | 低利率环境下商业银行的运行特点与应对路径

低利率给商业银行经营带来了巨大挑战。数据显示，2024年三季度，我国银行业净息差达到 1.53% 的低点，42家A股上市银行中，29家银行净利息收入同比下降 1%～20% 。如何应对？本文认为，应深化规律认识，理性看待经济周期与低利率环境；坚定发展信心，提供与经济社会高质量发展相适应的金融服务；筑牢风险底板，坚持高质量发展的战略定力。 2024年12月召开的中央经济工作会议指出，要实施适度宽松的
资本市场 | 逆周期调节多措并举，化解一级市场流动性风险

资本市场 | 逆周期调节多措并举，化解一级市场流动性风险

近年国内一级市场流动性收紧、投融资规模缩小且出现“回购退出潮”，科创企业成长困境凸显。本文先阐述国内一级股权投资市场现状，接着探讨国内一级股权投资市场陷入流动性困境的原因，并在此基础上研究解决当前一级股权投资市场流动性困境的政策思路，提出解决问题的具体政策建议。 2024年国务院办公厅发布《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》（“创投十七条”）提出要鼓励长期资金投向创业
资本市场 | 内幕交易行政执法常见争议及应对之策

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随着内幕交易执法深度和广度的不断扩展，内幕交易行为的行政诉讼日益增多。本文选取了近五年来高级人民法院对内幕交易的司法判决书为研究对象，采用案例研究的方式识别、归纳出证券监管机构与内幕交易当事人的10项主要司法争议，并根据识别的争议点提出有针对性的内幕交易执法建议。问题提出内幕交易严重违反了证券市场公开、公平、公正的竞争规则。近年来，证监会加大对内幕交易的打击力度，2024年查办内幕交易案1
财富与资管 | 不动产信托通州案例：普惠金融与养老金融的创新实践与思考

财富与资管 | 不动产信托通州案例：普惠金融与养老金融的创新实践与思考

不动产信托财产登记制度缺失是我国信托行业发展长期面临的制度障碍，北京市通州区的全国首单居民不动产信托财产登记实践案例为破解这一制度障碍提供了创新样本。本文从案例参与者的第一视角，通过分析通州案例的机制创新、制度创新路径，思考不动产信托在普惠金融与养老金融领域可能发挥的独特价值。制度破冰：不动产信托登记改革的历史性跨越行业痛点倒逼制度创新我国信托行业长期面临不动产信托财产登记
财富与资管 | 衍生品业务服务中国特色养老金融的探索

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2025年的《政府工作报告》提出，要“加快发展第三支柱养老保险，实施好个人养老金制度”，这为中国特色养老金融的建设指明了方向。本文探讨我国养老金融面临的结构性挑战，认为养老金融应当提升权益类资产投资占比，而在提升权益投资占比时有必要利用衍生品进行风险管理，并提出具体的设计建议。 2025年的《政府工作报告》提出，要“加快发展第三支柱养老保险，实施好个人养老金制度”“积极应对人口老龄化”“大力发展
金融与科技 | 积极拥抱人工智能，助力证券行业高质量发展

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在全球新一轮科技革命与产业变革的浪潮下，人工智能（AI）技术呈燎原之势蓬勃发展。证券行业作为金融业的重要组成部分，在这场技术革命带来的智能化转型中赢得发展机遇。积极拥抱AI科技浪潮，对于实现证券行业高质量发展具有至关重要的意义。本文探讨AI在证券行业应用的重要战略、实践路径，并对发展前景进行展望。在全球新一轮科技革命与产业变革的浪潮下，AI技术呈燎原之势蓬勃发展。Dee
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科技金融作为推动科技创新与产业升级的关键力量，已成为科技强国建设的重要支撑。近年来，我国科技金融领域在政策推动下取得了显著进展，但在发展过程中也显露出一些亟待解决的问题。本文深入探讨我国科技金融发展现状、存在的主要问题，并提出推动其高质量发展的策略与建议，以期为科技金融持续健康发展提供有益参考。我国科技金融发展概况科技金融领域政策取得显著进展近年来，国家出台了一系列政策，旨在推动科技与
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对“收入不平等如何影响货币政策的跨国传导”这一问题，论文《消费异质性与开放经济中的货币政策》通过刻画两类具有不同边际消费倾向的家庭，探究了消费异质性对货币政策冲击、国际传导机制以及最优货市政策的影响。在考虑消费异质性的某些特定情况下，货币政策甚至可能会无效。在过去的几十年里，许多国家的收人不平等都有所加剧例如，美国人口普查局（theUSCensusBureau）报告称，美国的基尼系数已由198
道口研究 | 我国存款保险制度的现状与改进建议

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我国存款保险制度自2015年正式建立以来，已成为金融安全网的核心支柱，在保障存款人权益、预防金融风险、稳固金融秩序上发挥了关键作用。然而，该制度十年实践过程中仍存在法律位阶有待提升、存款保险机构主体地位模糊、风险处置机制不完善，以及基金管理须加强等问题。基于此，文章提出未来要加快立法进程、完善早期纠错机制、扩大基金积累并拓展运用渠道、健全风险监测评估体系、强化公众教育、拓展国际合作等措
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区别于气候变化投资，生物多样性投资成为又一重要投资领域，发展生物多样性投资，能保护、恢复和可持续利用生物多样性，实现生态效益与经济回报的双赢，在推动全球可持续发展进程中发挥至关重要的作用。未来，随着生物多样性议题被逐步纳入更多和国内标准体系，全球绿色金融市场将迎来新的发展机遇。生物多样性投资与气候变化投资的异与同近年来，随着全球对气候变化问题认识的不断加深，投资者日益关注气候风
国际 | 知识产权运营基金促进科创产业发展：国际借鉴与中国路径

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近年，国家相关部门提出以市场化方式促进知识产权运营服务试点工作，探索设立知识产权运营基金。本文阐述了国内知识产权运营基金发展现状、面临的问题，并就借鉴国际经验以知识产权运营基金赋能新质生产力发展的路径提出了建议。知识产权是新质生产力发展的重要技术供给。近年，国家相关部门提出以市场化方式促进知识产权运营服务试点工作，探索设立知识产权运营基金，加快推动科技、金融、产业良性循环。按照中共中央、国务院
金融人文 | 古典经济学之前，近代早期的货币理论

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货币是理解经济世界的一把钥匙。从公元前4世纪古希腊思想家色诺芬，到17世纪中叶被誉为“政治经济学之父”的威廉·配第，货币理论经历了从朴素观察到系统分析的演变。早期思想家的探索，不仅揭示了货币与经济的复杂关系，也为现代经济学的发展铺平了道路。引言：货币理论的朴素观察早在公元前4世纪，古希腊思想家色诺芬就在《雅典的收入》中提出了一个有趣的观点：当黄金数量过多时，黄金就会贬值，而白银

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