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清华金融评论

清华金融评论

2025年05期

《清华金融评论》以“顶天、立地、学术、政策”为办刊原则，以“分析研究经济金融形势、解读评论经济金融政策、建言献策经济金融实践”为办刊内容，旨在为政策制定者提供智囊服务，为经营决策者提供咨询服务，为教学研究者搭建交流平台，为广大投资者提供投资建议。

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卷首语 | 全球资产配置:高波动下的范式变更

卷首语 | 全球资产配置:高波动下的范式变更

高度不确定性是当今世界经济金融形势的主题。近年来，中美博弈、新冠疫情、俄乌冲突等事件不断加深这一不确定性。进入2025年，特朗普2.0时代关税政策的重启与反复、地缘政治风险的恶化叠加各国宏观经济波动性的加剧，同时影响着全球各大类资产的收益及风险特征。在过去数十年里，全球化和“美国例外论”给美元、美股、美债创造了奇迹。而本轮由美国特朗普政府重启的关税政策，不仅导致美国信用尽失，也可能带来
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中共中央政治局会议：要加紧实施更加积极有为的宏观政策中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。《清华金融评论》观察本次
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中国人民银行：坚决维护资本市场平稳运行中国人民银行4月8日表示，就中央汇金公司4月7日发布公告将持续加大增持ETF规模和力度，人民银行坚定支持中央汇金加大力度增持股票市场指数基金，并在必要时向中央汇金公司提供充足的再贷款支持，坚决维护资本市场平稳运行。美联储会议纪要：美国通胀率略高，经济前景不确定性增加当地时间4月9日，美联储公布联邦公开市场委员会（FOMC）3月18日至19日的会议纪
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习近平中共中央总书记中共中央政治局4月25日就加强人工智能发展和监管进行第二十次集体学习。中共中央总书记习近平在主持学习时强调，面对新一代人工智能技术快速演进的新形势，要充分发挥新型举国体制优势，坚持自立自强，突出应用导向，推动我国人工智能朝着有益、安全、公平方向健康有序发展。习近平强调，人工智能作为新技术新领域，政策支持很重要。要综合运用知识产权、财政税收、政府采购、设施开放等
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我国2025年一季度GDP同比增长 5.4% ，环比增长 1.2% 4月16日，国家统计局发布数据显示，初步核算，我国2025年一季度国内生产总值（GDP）为318758亿元，按不变价格计算，同比增长 5.4% ，比上年四季度环比增长 1.2% 。总体看，一季度国民经济开局良好。《清华金融评论》观察我国2025年一季度GDP 5.4% 的增速不仅是“开门红”，更体现了中国经济从“量”到“
道口金融晴雨指数 | 2025年3月中国金融市场：下行压力释放，金融市场韧性支撑回暖

道口金融晴雨指数 | 2025年3月中国金融市场：下行压力释放，金融市场韧性支撑回暖

2025年3月，中国金融市场继续呈现结构性分化，股票市场受益于科创板IPO重启及科技产业政策支持，风险偏好回升；债券市场受地方债供给增加影响承压，但储蓄国债需求旺盛凸显避险情绪；信贷市场在净息差收窄背景下温和修复，但中小银行风险仍需警惕。央行连续缩量续作MLF，同时通过创新工具维持流动性合理充裕。宏观金融状况指数解读 2025年3月，金融市场总体指数环比下降 8.4% 由119.3降至109
封面专题 | 全球资产配置：高波动下的范式变更

封面专题 | 全球资产配置：高波动下的范式变更

高度不确定性是当今世界经济金融形势的主题。近年来，中美博弈、新冠疫情、俄乌冲突等事件不断加深这一不确定性。进入2025年，特朗普2.0时代关税政策的重启与反复、地缘政治风险的恶化叠加各国宏观经济波动性的加剧，同时影响着全球各大类资产的收益及风险特征。本轮由美国特朗普政府重启的关税政策，不仅导致美国信用尽失，也可能带来全球化的逆转和“美国例外论”的崩溃。在这种大趋势下，全球过去几十年来形
封面专题 | 以更优化对外投资布局促进国家经济安全和高质量发展

封面专题 | 以更优化对外投资布局促进国家经济安全和高质量发展

全球过去几十年形成了资产配置中高配美国的格局，这种格局未来必然发生改变，出现逐步去美国化的趋势。我们应当顺应全球格局的重构，充分挖掘相对低估值的欧洲、日本等发达国家和地区，以及“一带一路”共建国家投资潜力，同时，积极调整投资和资产结构，着力加大资源储备、能力储备。 “美国例外论” 在全球货币体系和投融资市场会否再次崩塌上届特朗普政府在2018年开启的全球贸易战，经历拜登政府的全球科技战，再经
封面专题 | 中美竞争新格局下的中国资本市场发展

封面专题 | 中美竞争新格局下的中国资本市场发展

针对美国宣布加征“对等关税”，中国进行了强有力的反制与应对，并采取系列措施稳住了中国的资本市场。本文深入探讨了在中美竞争新格局下，如何实现中国资本市场稳健发展，进而推动中国经济高质量发展的问题。美国宣布加征 “对等关税” 以及中国的反制与应对美国加征“对等关税”，中国进行反制当地时间2025年4月2日，美国宣布加征“对等关税”，按照其他国家及地区对美国设置的贸易壁垒（折算成关税税率）的
封面专题 | 中国黄金市场的发展与黄金投资价值

封面专题 | 中国黄金市场的发展与黄金投资价值

在全球经济波动加剧与中美贸易争端持续升级的背景下，黄金作为世界公认的硬通货，是兼具商品、货币和金融属性的特殊资产，在稳定国民经济、抑制通货膨胀、避险等方面发挥着重要作用。近年来黄金价格大幅上涨，投资者对黄金的热情有增无减。随着更多的投机者涌入，黄金具有越来越强的金融属性，而金价的商品属性（供求关系决定价格）减弱。要警惕政策风险可能导致金价短期波动。黄金价值分析与属性黄金的稀缺性与分布黄
封面专题 | 国际政治经济格局变动下的全球资产配置

封面专题 | 国际政治经济格局变动下的全球资产配置

不确定性正在成为近年世界经济和金融市场的主题，这对投资者进行资产配置造成了很大困难。普遍认为，传统资产配置面对复杂多变且极端的市场环境时，往往出现“失效”，但本文在“区制”转换分析框架下认为，传统资产配置范式其实并未“失效”，只是核心参数发生了变化，要有效识别“区制”转换，进行合理的资产配置。国际政治经济格局发生显著变化部分发达国家，尤其是美国出现“逆全球化”浪潮。2018年以来，特朗普政
封面专题 | 大国博弈形势下国际黄金价格走势展望

封面专题 | 大国博弈形势下国际黄金价格走势展望

2025年，国际黄金价格持续攀升，引发了广泛关注。国际黄金价格的变动受到多重因素的复杂影响。本文分析全球黄金的供给和需求，回顾国际金价走势，并展望大国博弈形势下的国际金价未来走势。本文判断当前及未来一段时间国际黄金价格仍处于上涨时期。此外，在确定配置黄金资产时要树立风险意识。国际黄金价格受全球政治、经济、军事、天气、疫情、战争，以及其他不可预测事件影响，这些因素单独或者相互作用、交叉影响、错综
封面专题 | “对等关税”对全球资产配置的影响

封面专题 | “对等关税”对全球资产配置的影响

特朗普本次就任美国总统以来，再度通过关税政策影响并试图重塑全球的贸易和经济格局。本文认为，“对等关税”波及广、幅度高，美国有效税率或接近百年来新高。对于美国而言，短期冲击的是情绪，中期带来滞胀压力，长期会影响信心；对于中国而言，短期挑战会增加，应加大内需和财政发力以进行对冲；对于新兴市场而言，对美敞口大的越南、泰国、韩国影响大，同时需关注资金流出与汇率风险。特朗普本次就任美国总统以来，再度通过
封面专题 | 新形势下全球资产配置的方向与前景

封面专题 | 新形势下全球资产配置的方向与前景

自2025年1月20日上任以来，美国总统特朗普通过一系列新的关税措施重燃贸易紧张局势。本文深入探讨特朗普的关税策略究竟会给市场造成阻力，还是只会造成短期“噪声”，评估了关税越高影响越大、关税会否导致美国陷入经济衰退、贸易战会否引发金融危机，以及决策者如何回应的问题，并在此基础上研究投资者接下来该关注什么问题，以及关税战会对资产配置带来什么影响。特朗普的关税策略：市场阻力或只是 “噪声” 自2
封面专题 | 逆全球化重构与“对等关税”冲击下的全球资产配置新范式

封面专题 | 逆全球化重构与“对等关税”冲击下的全球资产配置新范式

本文聚焦2025年全球贸易格局大变革背景下，逆全球化与“对等关税”政策对全球资产配置的深远影响。通过剖析传统资产配置理论面临的挑战，基于“三重框架+五维穿透”理论体系，深入探讨资产配置新逻辑，从多维度阐述全球资产配置范式重构、投资者应对策略及未来资产价格驱动逻辑变革，为投资者在复杂多变的市场环境中提供理论指引与实践参考。在全球化进程中，全球资产配置曾是投资者获取稳定收益、分散风险的重要手段。然
封面专题 | 证券公司创新业务助力全球资产配置

封面专题 | 证券公司创新业务助力全球资产配置

宏观经济的高度不确定性深刻影响全球市场的资产定价体系，投资者进行多资产、多国别资产配置的必要性越来越高。证券公司作为资本市场的重要中介，通过不断布局创新业务，已经形成多种跨境资产配置的综合解决方案，助力投资者进行全球资产投资。全球资产配置的变化与必要性高度不确定性是当今世界经济形势的绝对主题，近几年来，中美博弈、新冠疫情、俄乌冲突等事件不断加深这一不确定性。特朗普2.0时代关税政策的漂移、
封面专题 | 探索中国式资产管理发展之路

封面专题 | 探索中国式资产管理发展之路

银行理财公司是我国金融体系中非常有特色的一类资管机构。其多资产多策略的投资优势，“绝对收益策略目标”为主的定位，为客户提供综合化财富管理解决方案等等，使得理财公司独具中国特色。银行理财行业作为居民财富的守护者，积极践行金融的人民性，不断提升资产配置能力和产品创新能力，在有效平衡收益和风险中保障投资者权益，助力增加居民财产性收入和落实共同富裕战略，积极探索中国式财富管理与资产管理发展之路。特朗普
小专题：促进债券市场高质量发展，增强服务实体经济能力 | 促进债券市场高质量发展，增强服务实体经济能力

小专题：促进债券市场高质量发展，增强服务实体经济能力 | 促进债券市场高质量发展，增强服务实体经济能力

【编者按】：债券市场是金融市场的重要组成部分。中央金融工作会议提出，促进债券市场高质量发展。2025年4月25日，中共中央政治局召开会议强调，加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用，并指出要创新推出债券市场的“科技板”。在多年探索、实践和创新发展中，我国债券市场取得了历史性发展成就，已经成为全球第二大债券市场，在服务实体经济、优化资源配置、支持国家战略等方面发挥着关键作用。然而，面对经
小专题：促进债券市场高质量发展，增强服务实体经济能力 | 如何增强我国债券市场功能和服务实体经济能力

小专题：促进债券市场高质量发展，增强服务实体经济能力 | 如何增强我国债券市场功能和服务实体经济能力

本文先研究中国债券市场的现状与面临挑战，并在此基础上对中国债市市场实现高质量发展提出相关建议，认为需要从市场体系完善、产品创新、对外开放、风险管理和基础设施优化五个维度进行系统性改革，构建与实体经济需求相匹配的现代债券市场体系。作为全球第二大债券市场，中国债券市场在服务实体经济、优化资源配置、支持国家战略等方面发挥着关键作用。然而，面对经济高质量发展的新要求，债券市场仍存在融资结构失衡、信用债市
小专题：促进债券市场高质量发展，增强服务实体经济能力 | 债券市场 “科技板”：金融赋能科技创新

小专题：促进债券市场高质量发展，增强服务实体经济能力 | 债券市场 “科技板”：金融赋能科技创新

在新一轮科技革命与产业变革加速推进背景下，科技创新已成为重塑全球经济格局的核心力量。2025年3月6日，中国人民银行表示，将创新推出债券市场的“科技板”，加大对科技创新的金融支持力度，随着债券市场“科技板”的推出，科创债市场将加速扩容，为科创企业发展注入“金融活水”，助力关键核心技术领域实现突破。引言在新一轮科技革命和产业变革加速推进背景下，科技创新已成为重塑全球经济格局的核心力量。科创企
小专题：促进债券市场高质量发展，增强服务实体经济能力 | 更好发挥专项债作用的建议

小专题：促进债券市场高质量发展，增强服务实体经济能力 | 更好发挥专项债作用的建议

地方政府专项债券是实施逆周期调控的重要工具，是畅通财政政策传导、撬动社会资本的关键支点。通过定向支持重大基建、民生工程及产业升级项目，助力补短板、强基础、惠民生等工作持续推进。未来，专项债在稳增长、调结构、补短板、防风险等方面将继续发挥积极作用。但专项债在实践中也存在一些有待改进之处，未来应积极采取措施提升专项债使用效能，更好助力经济发展。地方政府专项债券发展现状及特征发行规模持续扩大，再
宏观经济 | 从历史视角看全球贸易战带来的国际经济秩序重构

宏观经济 | 从历史视角看全球贸易战带来的国际经济秩序重构

美国曾在多个历史时期通过调整关税政策改善其国内经济。这类调整一旦引发全球范围贸易战，会带来国际经贸格局和货币体系重塑。本文指出关税政策是美国改善其国内经济状况的重要手段，分析1930年全球贸易战引发的国际经济秩序重塑，探讨本轮贸易战可能引发国际经济秩序重构，并在此基础上提出相关政策建议。美国曾在多个历史时期通过调整关税政策改善其国内经济。这类调整一旦引发全球范围贸易战，会带来国际经贸格局和货币
宏观经济 | 当前我国消费发展的特点，问题分析和政策思考

宏观经济 | 当前我国消费发展的特点，问题分析和政策思考

当前，我国消费市场消费活力增强、热度提升，但持续向好仍有掣肘。下一步，在扩大消费的政策考虑中，要更好统筹惠民生和促消费的关系，更好统筹供给革新和需求升级的关系，更好统筹当前和长远的关系，紧抓重点多措并举推动消费持续扩大。当前我国消费“快、新、起、增”特征持续显现当前，我国消费保持温和增长态势，消费市场活力明显增强。服务消费增长快、新产品新业态新模式新场景发展快、县域消费快速崛起、港澳北上游和人
政策与监管 | 关税风暴下的人民币汇率走势前瞻

政策与监管 | 关税风暴下的人民币汇率走势前瞻

特朗普执政时期，美国对中国进口多次加征关税。特朗普1.0时关税致人民币汇率下跌，特朗普2.0至今虽关税冲突烈度超前者，但人民币未如预期大幅贬值。三轮关税冲击有限，且中美经济与政策分化趋于收敛，美元信用危机显现，经贸磋商或重启，在此背景下，人民币汇率有条件实现双向波动，极限关税尽头未必是人民币贬值。特朗普1.0时期，美国政府于2018一2019年分四批将对中国进口加征关税，导致人民币
政策与监管 | 央企控股上市公司服务集团战略建设研究

政策与监管 | 央企控股上市公司服务集团战略建设研究

本文强调了央企控股上市公司服务集团战略的重要性，包括服务国家重大战略、深化国资国企改革、增强央企集团实力和提升上市公司质量，进而提出加强战略学习与宣贯、一体化贯彻战略目标、跟踪落实战略目标、构建央地合作模式，以及发挥资本运作平台功能等建议，以期提升央企控股上市公司的战略管理能力和市场竞争力。央企控股上市公司战略管理的内涵企业战略可以被理解为：企业在应对经营环境中的各种挑战时，为了实现长期的生存
银行与保险 | 金融向善：社会价值评价在授信风控中的应用

银行与保险 | 金融向善：社会价值评价在授信风控中的应用

当前金融面临功能定位、数智化和存量时代三大变局，传统模式难以适应新时代要求。金融机构需要反思金融存在方式，强调功能性为首要，以社会价值推动金融范式变革。通过建立以客户为中心的“善标体系”，重塑授信风控逻辑，引导金融机构树立正确“三观”，实现高质量发展，为中国特色金融模式提供实践样板。银行传统授信风控模式的困境传统授信风控模式存在局限性，无法有效识别和防范风险传统授信风控模式主要依靠财务
银行与保险 | 低利率背景下银行息差收紧对经济增长的影响与应对

银行与保险 | 低利率背景下银行息差收紧对经济增长的影响与应对

低利率环境对银行息差、信贷供给和经济增长的关系提供了新的视角。尽管低利率有助于短期内刺激经济增长，但相关政策可能会对银行的信贷供给和业务调整产生复杂影响，进而影响实体经济。因此，政策制定者和银行需要采取一系列措施，调整货币政策、优化业务结构、完善体制机制来应对低利率环境带来的挑战。这些措施将有助于提高金融体系的稳定性，并促进经济的长期可持续增长。近年来，在经济增速预期放缓、总需求不足的背景下，中
资本市场 | 完善公募REITs法律架构，增强资本市场服务实体经济能力

资本市场 | 完善公募REITs法律架构，增强资本市场服务实体经济能力

作为一种提高直接融资比重的实践创新与制度创新，公募REITs是落实党中央、国务院加快盘活存量资产、增强资本市场服务实体经济功能、服务构建新发展格局战略部署的重要举措。与此同时，也存在产品结构层级过多、法律关系复杂等不足，亟须从法律制度上加以改进和完善。本文聚焦公募REITs的法律制度设计，在立足我国实际、有机借鉴境外经验的基础上，有针对性地提出立法完善建议。作为一种提高直接融资比重的实践创新与
财富与资管 | 养老金融助力中国式养老事业和银发经济发展

财富与资管 | 养老金融助力中国式养老事业和银发经济发展

银发经济是积极应对人口老龄化的必然要求和培育经济新动能的重要内容。只有以服务于中国式养老事业和银发经济高质量发展为根本目标，才能做好养老金融大文章。未来应充分认识中国式养老事业和银发经济在中国式现代化进程中的重要地位作用，以及养老金融的服务定位。 2024年12月，中国人民银行等九部门联合印发《关于金融支持中国式养老事业服务银发经济高质量发展的指导意见》，将养老金融定义为服务银发经济
金融与科技 | 深度求索（DeepSeek）对优化我国科技金融模式的启示

金融与科技 | 深度求索（DeepSeek）对优化我国科技金融模式的启示

深度求索（DeepSeek）通过工程优化和协同创新，显著降低了大模型研发成本，推动了国内Al基础设施升级与行业生态拓展。它的成功凸显了软硬科技创新相互协同、重视中小创新主体价值、构建多元化资本生态等关键命题，对优化我国科技金融模式提供了重要启示。 2025年初，DeepSeek通过工程实践，打破了“模型参数越多则效果越好”规模定律对我国AI大模型训练的制约，达到国外先进模型的水平，推
金融与科技 | 发展专利融资缓解中小科技企业融资难

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近年来，我国支持科技创新的金融政策不断完善，专利融资作为一种创新融资方式，快速发展，为解决中小科技企业融资难提供了有效途径。但我国专利市场发展历程较短，专利融资起步相对较晚，相较科技创新的巨大市场规模和融资需求，专利融资作用发挥不足，面临着一些问题和挑战，需要进一步深入研究和探索有效的对策。在知识经济时代，科技创新已成为一国参与全球竞争的核心能力。专利作为创新成果的重要体现，不仅代表着企业的核心
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“双碳”目标下，金融政策如何引导商业银行实现环境责任与市场价值的双赢？论文《“双碳”目标下碳减排支持工具对商业银行市场价值的影响研究》以中国碳减排支持工具为研究对象，通过构建“信号传递一声誉积累一风险治理”三维分析框架，系统阐释了结构性货币政策工具如何重塑商业银行的价值创造逻辑。在“双碳”目标驱动下，绿色金融作为推动环境治理与经济增长融合的桥梁，其政策效率与市场反馈机制日益成为研究重点。作为资
道口研究 | 挪威政府全球养老基金的投资策略和货币风险管理

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挪威政府全球养老基金是当前全球范围内管理资产规模最大的主权财富基金，也是全球股票市场上最大的单一投资者。本文探讨该主权财富基金的基准投资组合策略及透明治理机制，分析其长期投资框架下的被动口管理，并从大类资产和国别视角出发，对投资进行分析和评价。挪威政府全球养老基金（GovernmentPensionFundGlobal，以下简称GPFG）是当前全球范围内管理资产规模最大的主权财富基
国际 | 应对资产负债表衰退：镜鉴与有效应对

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正确区分资产负债表问题与结构性问题是制定有效经济政策的关键，单靠货币政策难以扭转经济衰退局面，财政刺激是应对资产负债表衰退的关键。对比经验，我国在政策实施上具有独特制度优势，最有可能根据经济形势灵活实施强有力的财政刺激政策，并以远超西方国家的速度和效率推进相关计划。作为“难题先行国”，日本早在30多年前就率先遭遇泡沫经济崩溃、通货紧缩、少子老龄化等诸多棘手问题。发达经济体也曾经历过
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“海湖庄园协议”是特朗普智囊团提出的一项旨在重构全球金融、贸易、安全体系的战略性构想被外界称为“广场协议2.0”。但其单边主义逻辑与全球经济现实存在深刻矛盾。对中国而言，短期须应对美国加征关税带来的经济下行风险，长期则应抓住全球经贸秩序重构的机遇，促进内需增长、产业升级与金融安全，扩大国际经贸合作“朋友圈”，塑造更均衡的全球经济金融新格局。据美国多家媒体披露，2024年11月，美国白宫经济顾问委
金融人文 | 双重货币本位制下的国际冲击和“银贵钱贱危机

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自明末“一条鞭法”实施后，白银逐渐成为中国主要流通货币，与制钱形成双重本位制。然而，19世纪前期，白银价格波动剧烈，引发了“银贵钱贱危机”，对经济社会造成深远影响。货币体系紊乱，社会各阶层均深受其害，经济发展受阻，相比近代中国，日本经验表明，货币自主权可减少世界货币体系冲击影响。银一制钱”双重货币本位制自明末“一条鞭法”开始，中国开始广泛使用白银作为流通货币，到了清朝初期，

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